邦说|如何一招辨别政信项目

2019-05-10 53

内容|振邦君

编辑|振邦君


1/       什么是政信项目      /


所谓政信类项目,指项目的主要融资方是政府的各类融资平台,政府融资平台募集资金,用于城市基础设施建设、城市开发等,这类产品最大的特点是融资主体实力较强,且地方政府对还款做出承诺或直接以地方政府的债权收益权作为抵押担保,项目资质与政府信用相关联。


政信类项目主要有五种产品形式:(1)信托计划类;(2)资管类;(3)契约型基金类;(4)定融类;(5)融资租赁 。五种产品形式各有优劣,但当底层资产相同时,定融类政信项目具备起投门槛较低、流动性较好、收益相对更高的优势。


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安全性


由于政信类项目的融资主体通常是地方城市建设投资公司或者和当地政府关系密切的地方实力企业,这类项目的还款通常会有地方政府或地方财政局做出承诺,或者直接就是以地方政府的债权收益权作为融资标的。在地方财政收入保持强劲增长,增量土地不断创造财政收入的大背景下,政信项目违约可能性较低。


收益性


目前政信类项目收益率中枢为9%/年,同期银行理财产品的收益率为5%/年,地方投融资平台发行的城投债到期收益率为5.83%,政信类项目收益率显著高于银行理财产品收益率和城投债到期收益率。


2/       为什么要做政信项目      /


金融市场类固收产品纷繁复杂,底层资产各不相同,如债券类、房地产类、企业借款类、甚至P2P等,政信项目与以上类型项目相比,具备以下优势:


1、平台不会出现毁灭性问题。哪些是毁灭性问题呢?实际控制人失联或死亡,民间借贷,资金转移至海外等问题。这些问题是高压线,一碰就死。平台不会出现这些问题,这表明平台不会遭遇毁灭性打击。


2、平台背后是政府信用。虽然国家一再声明“谁的孩子谁抱走”,“打消中央兜底的幻想”,但从平台的操作层面,即省、市、区县来说,有几个敢真的让平台出现问题的?晚几天兑付,都会惹得市场一阵骚动,舆论满天飞。在保稳定的大局下,哪个地方政府敢做第一个吃螃蟹的人?


有句话说的好,平台如果真的出问题了,一盘点平台资产主要是政府的应收账款以及其他平台和政府部门(财政局、土储、管委会)之间的其他应收款,按这条线就该去找政府了。正所谓,“跑得了和尚跑不了庙”。平台是地方政府的平台,对于国家来说,地方政府是自己的孩子。孩子闯祸了,当家长的要板起脸,打屁股,事后还得当家长的去擦屁股。


3、平台不敢违约。平台目前自身现金流不足,还款主要依靠借新债。要是哪家平台敢出问题,那就是平台所在区域的问题,金融机构一收紧,这个区域的平台都会受到牵连。一向履约记录极好的天津某房地产国有企业,不就这样躺枪了吗?好在天津足够大,没有出现大问题。要是某个经济一般的区县市的平台出问题,那可能就要出大问题的。去年,贵州要求收回承诺函,都引得金融机构做贵州项目很谨慎,要是真的出问题,天知道要出什么大篓子。上面的分析看出,平台不敢违约。


4、平台不能违约。平台债务主要来自银行,少说十几万亿的规模,包括城投债、政府购买服务和PPP融的资,类平台企业的融资,调出名单的平台融资等。这个不是小事。往大了说,煤炭行业、钢铁行业、纺织业出问题,那叫产能过剩,需要出清。可银行和平台出问题,那就不是小事了。银行业出问题,是可能引发经济危机甚至动荡的。平台问题背后是政府问题。我们国家能承受得住希腊式的政府问题吗?能承受得住底特律式的地方政府破产吗?


5、平台出问题,政府有动力出面协调。平台一旦出问题,政府有动力出现协调,因为这涉及到政府自己的切身利益。虽然说现在市场在经济中发挥相对主导的作用,大家“不找市长找市场”,但市长一发力,市场也得跟着动。一些中小民营企业破产了,一些国有企业违约了,那是市场出清的过程,政府没有救助的义务。可是,平台出问题了,政府的钱袋子就麻烦了,大家都知道行政力量相对市场强势多了。


6、实践来看,平台出问题的很少。债券市场黑天鹅乱飞,上市公司不断暴雷,民企不良突突地冒,可平台违约的有几个?某国有资本运营有限公司到期没兑付,然后呢?不还是延期兑付了。天津市某公司资管计划延期兑付了,然后呢?马上开始大量回笼资金,解决债务问题。实践中来看,平台出问题的很少。


7、政府调节的手段较多。政府的钱袋子是一个大概念,这个钱袋子里面有财政收入、转移支付、城投债、地方政府债券、平台债务,尽管平台债务只是政府钱袋子里很小的部门,但毕竟是政府自己借的钱,还是得认账。如果平台真的出问题,政府动用大钱袋子,来解决平台债务的问题,压力相对小很多。再说了,各平台之间互帮互助,也能很好的解决平台债务问题。


8、对政府官员追责。部分地区明确发文,要求各区域管理自己本地的平台债务问题,出现问题对官员进行追责。如《重庆“分债、限量、控资、追责”严管融资平台公司》、《四川省人民政府关于进一步加强政府债务和融资管理的通知》(川府发【2017】10号),其中四川省文件明确要求“对违法违规举债担保问题突出、整改措施不到位和债务风险管控不力、债务风险超过预警线的市(州),由省政府或省政府委托有关部门进行约谈,督促其加强政府性债务管控”。


9、金融机构对平台问题的态度。如果国企、民企出风险了,各金融机构看谁跑得快,抽贷现象很常见。有的企业,就是因为一些舆情导致金融机构收贷,而导致资金流断裂。可是,金融机构对平台的态度不是这样。如某省会城市下面的县级市,在2015年产生严重不良影响的舆情,说当地政府债务高达500亿,且政府官员被查,但最后也没有爆发平台问题。这要是企业的话,早就不存在了。现在,该地区每年从省政府那里获得大量政府转贷收入,过得也很滋润。可预期的未来,该地区政府债务也不会爆发,因为有省政府帮着托底呢。


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3/      如何挑选政信项目      /


政信产品也有好坏之分,当你拿到一款政信产品推介资料的时候,你会发现上面写的都是项目亮点,风控措施,而我们最先考虑的应该是风险点在哪里,通过哪几个方面、哪些数据去判断这款项目的好坏,如果自己都没有研究透彻又怎么可以介绍给客户呢?振邦君重点为大家介绍了如何通过六个步骤挑选出好的政信产品。


1、对当地财政状况的分析判断

从这个角度去看一款政信产品的好坏主要涉及到以下几个指标:一般预算收入、政府性基金收入和预算外收入,当地政府支出和负债情况。一般来说,地方政府财力越雄厚(GDP越高,税收收入占一般预算收入越高,财政自给率越高),则当地征信项目的违约可能性越低。


2、对融资平台公司的分析判断

融资平台公司的分析很重要,平台公司的股东结构级别类型包括省级、省会城市级、地市级、区级以及县级。级别越高,再融资能力越强,协调财政资金还款的能力也越强。同时,投资人需要分析融资平台是不是子公司或小平台公司。有些平台公司为了规避监管,会通过新设子公司的方式,借壳融资。这些公司基本上属于小平台公司,资产大部分是东拼西凑,违约概率相对更高。


3、对项目交易结构的分析判断

最简单的是贷款,最不容易出问题的常见获取融资方式是投资附加回购。一些无法满足贷款合规要求的平台公司只能通过其他方式获取融资,例如投资附加回购,标的一般是应收账款、股权和各类收益权等。


4、对项目担保措施的分析判断

发债主体提供连带责任担保。发债主体一般聚集了地方政府的所有优质资源,因为在发债筹备阶段,政府为了获得更高的评级和较低的融资成本,往往会将区域位置优良的土地资源注入平台公司。


实物抵押。平台公司能够提供的实物资产抵押一般是土地和房产。土地包括出让地、划拨地和储备用地。土地作为抵押物的首要前提就是该土地是平台公司通过合法程序取得的。


应收账款质押。先搞清楚应收账款质押登记办法里面的条款,最重要的是你告诉客户有应收账款质押这项风控措施。


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